广东鸿图：16000T压铸机落地一体化压铸持续推进（中信证券研报）
公司2023年前三季度实现盈利收入52.4亿元/同比+9.0%，归母净利润3.1亿元/同比-13.7%。公司是传统压铸行业有突出贡献的公司，于2021年起战略布局一体压铸业务，于2023年10月导入16000T超大型压铸机设备。考虑到下游需求复苏没有到达预期，我们调整公司2023/24/25年归母净利润预测至4.5亿/5.9亿/6.9亿元，参考可比公司（2024年Wind一致预期PE：文灿股份26x、旭升集团17x、爱柯迪17x）估值水平，考虑到通用制造业景气度及公司一体化压铸业务布局情况，给予公司2024年20倍PE的估值水平，对应目标价18元（原目标价为26元），维持公司“买入”评级。
▍2023年前三季度公司业绩稳步增长，盈利能力同比提升。公司2023年前三季度实现盈利收入52.4亿元（同比+9.0%）、归母净利润3.1亿元（同比-13.7%）、扣非归母净利润2.8亿元（同比+11.2%）。单三季度，公司实现盈利收入19.7亿元（同比+3.1%）、归母净利润1.4亿元（同比+1.6%）、扣非归母净利润1.3亿元（同比+0.08%）。毛利率方面，前三季度毛利率19.1%（同比+0.52pct），单三季度公司毛利率为20.3%（同比+1.66pcts，环比+2.03pcts），前三季度公司净利率为6.0%（同比-1.63pcts），单三季度公司净利率为7.2%（同比+0.05pct，环比+1.47pcts）。公司归母净利润同比下降系受到宝龙股权转让实现投资收益因素的影响，剔除该影响后，公司归母净利润实现同比增长。
▍2023年前三季度公司四费费率12.1%/YoY+0.86pct，研发费用率增长显著。公司控费能力较好，2023年前三季度公司四费费率12.1%/YoY+0.86pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%/-0.35pct、3.9%/+0.09pct、4.6%/+0.18pct、0.53%/+0.94pct。公司持续加强研发体系与团队建设，报告期内公司技术中心成功通过国家企业技术中心认定，成为全国压铸行业首个国家企业技术中心，压铸板块持续推进免热处理材料研发成果应用，并成功导入16000T超大型压铸机。财务费用率小幅提升系汇兑收益及鸿图奥兴并表所致。
▍16000T超大型压铸机落地，一体化压铸持续推进。公司压铸业务规模、技术工艺和产能装备水平等总实力均位居国内行业前列，服务客户涵盖国内外整车厂及部分大型通讯设备厂商。目前公司已成功研发并量产一体化后地板、一体化前机舱、一体化电池壳体等大型一体化压铸产品，并获得多个主机厂商定点，成功卡位新能源汽车一体化压铸赛道。公司于1H23完成12000T超大型压铸单元的投产，并于2023年10月联合力劲科技发布16000T超大型压铸机，实现压铸领域装备布局持续领先。公司于2023年完成定增、募集22亿元，将大多数都用在投资建设大型一体化轻量化汽车零部件智能制造项目、广东鸿图科技园二期（汽车轻量化零部件智能制造）等项目，完成轻量化零部件产能扩张。我们大家都认为通过公司在一体化压铸赛道的大力投入布局，叠加多项免热处理合金专利技术及材料方面天然优势，公司将逐步提升行业竞争力，保持持续领先。
▍风险因素：国内新能源车销量低于预期的风险；公司在超大型一体压铸业务方面良率低于预期，影响毛利率的风险；行业竞争加剧，导致公司毛利率下降的风险；压铸技术关键人员及核心技术流失的风险；铝合金价格大大上涨、海运运费上涨影响企业毛利率的风险；国际贸易政策及汇率大幅度波动的风险。
▍盈利预测、估值与评级：公司是传统压铸行业有突出贡献的公司，于2021年起战略布局一体压铸业务，于2023年10月导入16000T超大型压铸机设备。考虑到下游需求复苏没有到达预期，我们调整公司2023年、24年归母净利润预测至4.5亿、5.9亿元（原预测为5.3亿、6.8亿元），新增2025年归母净利润预测6.9亿元。参考可比公司（2024年Wind一致预期PE：文灿股份26x、旭升集团17x、爱柯迪17x）估值水平，考虑到通用制造业景气度及公司一体化压铸业务布局情况，给予公司2024年20倍PE的估值水平，对应目标价18元（原目标价为26元），维持公司“买入”评级。
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